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2023年Q1展望|諾德基金謝屹：對(duì)后市持樂(lè)觀態(tài)度

當(dāng)前或?qū)⑹羌哟蟛季种袊?guó)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的良好時(shí)機(jī)

2023年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期復(fù)蘇得以體現(xiàn)的第1階段，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出疫情擾動(dòng)與全球貨幣緊縮雙重壓制的起點(diǎn)，是中國(guó)股市有望領(lǐng)先全球回升的時(shí)間窗口。事實(shí)上，早在去年Q2中國(guó)經(jīng)濟(jì)上輪周期大概率已經(jīng)見(jiàn)到了自然的底部，但是本輪周期啟動(dòng)的過(guò)程疊加了諸多的不利因素，尤其疫情和海外加息使得2022年H2復(fù)蘇并未完全得以展開(kāi)。但經(jīng)過(guò)Q4的轉(zhuǎn)折期，內(nèi)外部因素已經(jīng)悉數(shù)轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟(jì)周期的自身節(jié)奏有望重新歸位，2023全年預(yù)計(jì)復(fù)蘇終將成為市場(chǎng)的主導(dǎo)因素，A股千淘萬(wàn)漉雖辛苦，但吹盡狂沙始到金。

(相關(guān)資料圖)

景氣最后一蹲

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看，2022年的周期底部實(shí)際上走了倒V字形。6月前后反彈是周期自身的回升，也得益于上海防控的短期放開(kāi)。但Q3至Q4中旬重新回落，直到Q4下旬防疫政策全面優(yōu)化。事實(shí)上，從海外經(jīng)驗(yàn)看，防疫優(yōu)化的前期由于感染人數(shù)的上升，經(jīng)濟(jì)短期會(huì)再度放緩，預(yù)計(jì)會(huì)有1-2個(gè)月的時(shí)間，這是經(jīng)濟(jì)體內(nèi)化疫情影響所需要的時(shí)間，也是我們目前正在經(jīng)歷的。這個(gè)一方面是必經(jīng)之路，另一方面我們理解這是黎明前最后的黑暗，待多數(shù)人都獲得免疫以后，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)體的運(yùn)行將徹底重回正常。

底部孕育動(dòng)能

實(shí)際上，當(dāng)前周期的這種復(fù)雜的底部歷史上并不多見(jiàn)。回顧2018，2015以及更早的2008這些底部，我們看到的都是相對(duì)簡(jiǎn)單的基本面V形復(fù)蘇，因?yàn)闆](méi)有大型外部因素的擾動(dòng)，走的都是正常底部的程序，即財(cái)政及貨幣支持，訂單回升，利潤(rùn)增長(zhǎng)，股價(jià)上升。但歷史上也的確出現(xiàn)過(guò)2012周期，為了消化2008之后全球超常規(guī)經(jīng)濟(jì)刺激和抑制通脹，整個(gè)周期的上升期始終在緊縮的貨幣中度過(guò)，直到后半程才出現(xiàn)了流動(dòng)性寬松以及2014年底啟動(dòng)的大牛市。從中我們可以看到得是，異常的筑底節(jié)奏通常孕育著異常的動(dòng)能。因?yàn)閺?fù)雜的底部通常意味著需要更多的流動(dòng)性才能支撐一輪復(fù)蘇，這也會(huì)帶來(lái)更大型的投資機(jī)會(huì)。在當(dāng)前周期，這種底部的復(fù)雜性讓我們隱約看到了2012周期的影子，因此我們建議對(duì)當(dāng)前周期的向上動(dòng)能要有充分的估計(jì)。

海外曙光初現(xiàn)

美國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)周期滯后中國(guó)至少半年以上，當(dāng)前的景氣程度(簡(jiǎn)單看PMI的話)剛剛向下落入衰退區(qū)間。這次美國(guó)的下行速度是顯著快于以往周期的，主要因?yàn)楦咄洯h(huán)境以及由此導(dǎo)致的超常規(guī)加息。但是也正是由于貨幣大幅收緊，可能使得下行節(jié)奏出現(xiàn)變異。提前進(jìn)入衰退的美國(guó)將無(wú)法繼續(xù)加息，最近一次的議息會(huì)議的加息幅度已經(jīng)從0.75%下降到了0.5%，預(yù)計(jì)后續(xù)就是逐步過(guò)渡到象征性的0.25%，然后加息大概率會(huì)在今年年中前后停止。當(dāng)然，基本面要重新進(jìn)入復(fù)蘇，美國(guó)還需要時(shí)間，但全球的股市(包括美股在內(nèi))，預(yù)計(jì)會(huì)提前出現(xiàn)劇烈的估值修復(fù)，尤其新興市場(chǎng)(包括A股、港股)。因此對(duì)A股而言，全年可能是漸入佳境的過(guò)程，即上半年中國(guó)自身的復(fù)蘇推動(dòng)股市穩(wěn)步回升，而下半年可能迎來(lái)中美共振向上。

總結(jié)

綜上分析，我們認(rèn)為在經(jīng)歷了完整的海外貨幣緊縮疊加國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)后，A股將回歸自身經(jīng)濟(jì)周期驅(qū)動(dòng)的模式。節(jié)奏上，A股有望在2023年領(lǐng)先海外市場(chǎng)回升；力度上，本輪上升期可能會(huì)超越前兩輪周期。所以，我們對(duì)后市繼續(xù)保持相對(duì)樂(lè)觀的展望，目前也是繼續(xù)加大布局中國(guó)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的良好時(shí)機(jī)。

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