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來源：證券時報網(wǎng) 作者：吳琦

A股“退市潮”來襲，公募基金頻頻“中招”。

近年來，機(jī)構(gòu)投資者參與“炒小”“炒差”等非理性投資的現(xiàn)象雖然得到大幅改善，卻仍有績差、小市值等“問題股”進(jìn)入基金核心持倉，值得基金管理人警惕。

(資料圖片)

A股全面實施注冊制后，優(yōu)勝劣汰加速，以ST股為代表的“問題股”的估值體系必然會受到?jīng)_擊。

主動型基金

“中招”退市股

6月份以來，已有超20家公司發(fā)布退市公告。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年以來有超過40家上市公司被鎖定退市。與此同時，今年有近百家上市公司被“披星戴帽”。

績差股背后屢屢出現(xiàn)公募基金身影。指數(shù)型基金因為指數(shù)成份股未及時調(diào)整而被迫持有，而不少主動型基金涉身其中，讓人大感意外。

此前，*ST中天和ST陽光城公司均觸及強(qiáng)制退市規(guī)定。*ST中天和ST陽光城均是中證500成份股，最高市值高達(dá)百億，曾是基金重倉股，以退市迎來終局，令人唏噓不已。

大部分基金在公司宣告退市前，即選擇早早離場，而未能及時清倉的基金則于近日發(fā)布估值調(diào)整公告。發(fā)布估值調(diào)整公告的基金公司，所涉及的基金產(chǎn)品大多數(shù)為指數(shù)型基金，也有極少數(shù)主動型基金。

6月19日，光大資管公告稱，旗下光大陽光對沖策略6個月持有基金對持有的*ST中天按照0元進(jìn)行估值。德邦基金旗下亦有多只主動型基金深陷*ST中天退市漩渦中。華商基金近日公告稱，決定自2023年6月9日起對旗下華商樂享互聯(lián)靈活配置混合和華商遠(yuǎn)見價值混合持有的ST陽光城，按照0元進(jìn)行估值。華商基金旗下2只基金今年一季度均位列ST陽光城前十大流通股東名單。

不過，從基金凈值變動和公告信息來看，大部分基金所持有的相關(guān)退市股票的倉位比例非常低，對基金凈值影響較小。

仍有基金抱僥幸心理

國內(nèi)“炒小”“炒差”等非理性投資現(xiàn)象長期存在，其中不乏機(jī)構(gòu)投資者。

不少公募基金對“績差股”偏愛有加，選擇重倉業(yè)績持續(xù)下滑、甚至連續(xù)虧損的上市公司股票，與投資者預(yù)期的基金應(yīng)該持有績優(yōu)股的印象有顯著區(qū)別。

數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入公募基金產(chǎn)品一季報十大重倉名單的公司中，有5家公司最新狀態(tài)為ST，其中ST龍凈是16只基金產(chǎn)品的十大重倉股。

如果考慮基金的全部持倉，公募基金2022年年報顯示，4只被基金持有的個股2022年底處于ST狀態(tài)，另有53只個股在今年披星戴帽，13只披星戴帽的個股被10只以上公募基金產(chǎn)品扎堆持有?？梢?，基金持有的公司中仍有數(shù)量不少的“問題股”。

基金的類似舉動仍有不少，如今年一季度末，有數(shù)十只市值不足20億元的上市公司進(jìn)入基金的十大重倉股名單中。

“因為投資策略而買入小市值個股，而非偏好小市值公司。”在被問到為何頻頻重倉小市值公司的問題時，一位重倉小市值個股的基金經(jīng)理這樣回答證券時報記者。他管理的基金憑借重倉市場不太關(guān)注的冷門品種，基金業(yè)績大幅跑贏同類型基金。

一位基金分析人士則告訴記者，A股市場有效性逐步提升，投研資源不足、風(fēng)控不嚴(yán)格的中小型公司很難獲取市場上稀缺的投研價值信息，景氣度高的優(yōu)質(zhì)個股并不便宜，一些基金經(jīng)理劍走偏鋒，在小市值或績差股上押注，希望博取超額回報。

也不排除一些基金經(jīng)理采用反向策略，在僥幸心理下，尋求“問題公司”起死回生的反轉(zhuǎn)機(jī)會，而這類公司一旦業(yè)務(wù)回歸正常，產(chǎn)生的投資回報往往較為可觀。

記者注意到，參與ST炒作的基金中也不乏公募大廠。以某農(nóng)藥龍頭公司為例，因連續(xù)3年凈利潤為負(fù)值而被ST，去年二季度，該股卻成為某頭部基金公司的獨門股。某頭部旗下四只主動型基金參與配置，一只基金一度進(jìn)入公司十大股東名單中，期間該股股價大漲，為基金貢獻(xiàn)豐厚回報。

“問題股”估值體系受沖擊

A股全面實施注冊制后，優(yōu)勝劣汰加速，退市逐漸常態(tài)化。在此背景下，無論上市公司因何被披星戴帽，都應(yīng)該值得基金管理人警惕，而不應(yīng)抱有僥幸心理，參與“炒小”“炒差”。

雖然仍有極少數(shù)基金參與“炒小”“炒差”的現(xiàn)象存在，但是拉長周期看，這種現(xiàn)象近年來正不斷得到改善。以公募基金為主的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該擔(dān)負(fù)起應(yīng)有責(zé)任，積極引領(lǐng)資本市場價值發(fā)現(xiàn)的功能，堅定維護(hù)投資人利益，對績差股、小市值公司等問題股敬而遠(yuǎn)之。

華南某頭部基金公司高管表示，公募基金作為資本市場的重要參與者，在二級市場投資交易、上市公司運營以及發(fā)行定價等環(huán)節(jié)都起到了積極作用。公募基金惟有堅持深度研究、價值投資、長期投資，促進(jìn)市場價值發(fā)現(xiàn)，才能為市場形成良好的價值投資環(huán)境以及為充分發(fā)揮資源配置功能起到積極作用。

拉長時間看，以ST股為代表的“問題股”的估值體系必然會受到?jīng)_擊，會有越來越多的投資者調(diào)低對“問題股”的估值預(yù)期，甚至拋棄“問題股”，這也是實現(xiàn)A股市場優(yōu)勝劣汰的重要路徑。

“注冊制背景下，公募基金應(yīng)充分利用投研優(yōu)勢，靈活運用合理的估值模型發(fā)揮專業(yè)定價能力，推動上市公司合理定價，最終才能實現(xiàn)優(yōu)化資本市場資產(chǎn)配置、促進(jìn)資本市場長期健康發(fā)展的目標(biāo)。”上述高管表示。

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