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7月21日，融通債券凈值報1.1799元，創(chuàng)歷史新高。融通債券成立于2003年09月30日，王超于2013年12月27日開始擔任其基金經(jīng)理，截至7月15日，融通債券收益回報高達67.01%，大幅跑贏同期業(yè)績基準的21.52%。其中，過去兩年，融通債券在同類335只普通債券型基金中排名第5(據(jù)銀河證券)。

基金經(jīng)理王超擁有15年證券投資從業(yè)經(jīng)歷，9.5年公募基金投資經(jīng)歷，現(xiàn)任融通基金管理有限公司固定收益部總監(jiān)。王超擔任融通債券基金經(jīng)理的9個完整年度以來，8個年度取得正收益。2014年-2022年業(yè)績及業(yè)績比較基準分別為11.36%(9.41%)、11.47%(5.54%)、0.33%(-1.63%)、0.91%(-3.38%)、12.20%(4.79%)、3.84%(1.31%)、-3.1%(-0.06%)、10.3%(2.1%)、3.95%(0.51%)。

展望后市，王超分析，目前房地產(chǎn)周期大概率見到歷史拐點，經(jīng)歷了2017-2021年房地產(chǎn)銷售面積的高位橫盤以后，目前大概率進入右側。從人口趨勢也能印證，2014年以后新增人口、結婚登記人數(shù)都出現(xiàn)趨勢性下降。歷史上來看，金融危機后，每一輪經(jīng)濟復蘇都跟地產(chǎn)部門高度相關。目前周期處在拐點向右的位置，通過政策刺激帶動地產(chǎn)的力度和彈性變得更小。與此同時，由于地方財政受到賣地收入的影響，地產(chǎn)投資出現(xiàn)了下降，同時也會影響到地方賣地收入，基建投資也會出現(xiàn)一定的壓力。

此外，王超分析，目前居民部門加杠桿出現(xiàn)很明顯的變化，從2020年四季度開始，居民部門杠桿率已經(jīng)處在非常高的水平，隨后基本保持一條直線。從前兩輪的經(jīng)濟復蘇周期可以看得出來，每一輪經(jīng)濟復蘇居民部門都是很重要的參與部門，居民部門整體貸款增速大幅超過整體貸款增速，從而拉動經(jīng)濟出現(xiàn)修復。進入2022年以后，居民貸款增速已經(jīng)開始系統(tǒng)性比整體貸款增速低。

總結來說，王超表示，本輪信用擴張受制于三大因素：第一是傳統(tǒng)地產(chǎn)部門加杠桿的動力不足；第二是債券市場融資渠道不是很通暢，雖然今年以來債券市場利率大幅下行，但實際上債券融資規(guī)模在下降；第三是地方政府債務擴張存在一定的制約，目前地方政府債務負債率在125%，超過120%的綠色分界線。

“從中長期維度來看，目前經(jīng)濟大概率又處在新舊動能轉換過程中，房地產(chǎn)部門不再是非常有效的加杠桿主體，這就意味著后面即使有政策刺激，信用周期的上行高度依然會非常有限。映射到債券市場，債券市場即使在政策刺激的推動下收益率有反彈，反彈幅度和高度大概率很難超過歷史同期水平或者前一輪歷史調整幅度。”王超說。

立足于年內，王超認為，不僅內生經(jīng)濟相對比較弱，海外也是這樣，過去三輪周期以來，每一輪債券市場的熊市還有一個很重要的特征即中美共振， 2013年下半年、2016年四季度、2020年下半年無一例外。目前從領先指標來看，海外債券市場處在利率高位，跟中國處在周期錯位的階段，等到海外加息結束進入降息大概要到明年，從內外需共振的角度，今年下半年基本面仍舊對債券市場友好。

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