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基建增速略有回落，4 月開工繼續(xù)放緩。2023 年1-4 月廣義基建投資同比增長9.8%，增幅收窄1.02pct，狹義基建同比增長8.5%，增幅收窄0.3pct。

從基建細分領域看，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資同比增長8.1%，增幅收窄0.8pct，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)投資同比增長5.5%，增幅收窄2.3pct。

根據(jù)Mysteel 數(shù)據(jù)，2023 年1-4 月份全國開工項目總投資額分別為9.4/9.1/4.3/2.8 萬億元，累計同比增長93%/14.2%/-1.8%/-11.7%，進入三月份，開工進度放緩，4 月開工環(huán)比下降34%。

地方債融資偏弱，專項債發(fā)行規(guī)模提升明顯。2023 年至今，地方政府債券發(fā)行量約3.71 萬億，償還量約3.66 萬億，凈融資僅466 億元，顯示地方債券到期償還壓力較大，新發(fā)地方債以借新還舊為主，新增融資規(guī)模較小。但專項債支撐性仍然較強，1-4 月已發(fā)行專項債券1.93 萬億元，同比增長15.6%，預計上半年新增專項債額度將基本發(fā)行完畢。

城投債發(fā)行反彈，凈融資規(guī)模大幅提升。1-5 月城投債累計發(fā)行約2.92 萬億元，同比增長44.5%，累計凈融資7479 億元，同比增長28.8%，累計償還額2.17 萬億元，同比增長50.9%。反映今年城投債償還壓力仍然較大，但發(fā)行端亦有適度放松，整體凈融資規(guī)模大幅提升。

固定資產(chǎn)投資資金低速增長，預算內(nèi)資金支撐作用顯著。1-4 月固定資產(chǎn)投資資金來源同比增長2.7%，其中國內(nèi)貸款增長3.6%，自籌資金下降0.1%，而國家預算內(nèi)資金同比高增43%。如果轉(zhuǎn)換為基建投資的口徑，預算內(nèi)資金的增速會更高，反映投向固定資產(chǎn)投資的金融機構資金收緊，制造業(yè)投資相對支撐作用偏弱，但是財政對基建的支持力度明顯提升，基建投資在固投中發(fā)揮的作用將更加明顯。

增量資金充足，專項債超一萬億結存限額仍有較大空間。截至2022 年末，全國地方政府專項債務限額為21.82 萬億元，專項債務余額為20.67 萬億元，即2023 年仍有1.15 萬億元的結轉(zhuǎn)存量專項債空間。2022 年8 月國常會即安排增發(fā)了5000 億元的專項債結存限額。2023 年后開復工節(jié)奏更加前置，到下半年有較大利用專項債結存限額的可能性。

政策性開發(fā)性金融工具等融資方式逐漸成熟，實際的政府性投資仍然有望實現(xiàn)高增長。2022 年6 月和8 月，國常會先后兩次發(fā)行3000 億元政策性開發(fā)性金融工具，用于支持基礎設施建設。政策性開發(fā)性金融工具可用作項目資本金或為專項債項目資本金搭橋，對基建資金有很強的撬動作用，2023 年相關信貸工具有望得到更加充分的運用，作為專項債的補充。

投資建議：地方及城投債務償還壓力確有上升，但新增發(fā)行明顯增長，凈融資保持增長態(tài)勢，不會對基建投資產(chǎn)生拖累，專項債和增量政策工具仍然對基建投資產(chǎn)生較強的支撐作用，不必對基建資金過分擔憂。建筑板塊經(jīng)歷調(diào)整后投資吸引力提升，重點推薦中國交建、中國中鐵、中國鐵建。

風險提示：相關政策推進不及預期；重大項目審批進度不及預期；國央企改革推進不及預期。

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