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積極運(yùn)用衍生工具避險增效

近年來，受美聯(lián)儲自2022年年中開始連續(xù)7次加息的影響，全球流動性緊縮，全球非美元貨幣和大宗商品價格受到?jīng)_擊，匯率、大宗商品、利率等與實體企業(yè)套保相關(guān)的基礎(chǔ)資產(chǎn)價格波動加劇。作為實體企業(yè)的代表，越來越多的上市公司積極利用期貨工具，有效應(yīng)對市場價格波動，穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)，保障企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營。

為進(jìn)一步提高河南轄區(qū)相關(guān)上市企業(yè)利用期貨市場從事套期保值等風(fēng)險管理的能力和水平，在4月21日于鄭州舉辦的“上市公司（河南轄區(qū)）期貨知識產(chǎn)教培訓(xùn)高級研修班”上，來自高校、實體企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等與會嘉賓圍繞上市公司運(yùn)用期貨工具的現(xiàn)狀、套期業(yè)務(wù)信披要求以及企業(yè)風(fēng)險管理實操等進(jìn)行了深入探討。

(資料圖)

期現(xiàn)結(jié)合是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要保證

事實上，近年來上市公司參與期貨市場的比例越來越高。河南財經(jīng)政法大學(xué)金融工程系主任段聰穎在會上介紹說，從2009年以來，發(fā)布套保相關(guān)公告的中國A股上市公司數(shù)量呈現(xiàn)出明顯的增長趨勢，市場也呈現(xiàn)出幾個特征：一是上市公司的套保參與率不斷提升，A股上市公司套保參與率由10年前的6.48%提高到2022年的22.89%，2022年上市公司有1560家參與套保。其中，大型上市公司1245家，中小型公司350家。二是大型企業(yè)的套保參與度由10年前的7.11%提高到2022年的26.51%，中小型企業(yè)的套保參與度由10年前的3.87%提高到2022年的14.41%。

“雖然我國上市公司參與期貨市場的比例是很高的，但從全球范圍來看，在世界五百強(qiáng)企業(yè)中，約有94%的企業(yè)運(yùn)用期貨衍生品管理風(fēng)險。與之相比，我國仍然有非常大的差距。”段聰穎表示。

據(jù)期貨日報記者了解，河南省70%以上的上市公司為裝備制造、農(nóng)業(yè)、資源型等傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，商品進(jìn)出口量也比較大，對大宗商品價格、匯率、利率波動的風(fēng)險管控需求日益凸顯。然而，目前河南省僅有14家上市公司參與期貨套保，占比14.28%，市值占比39.34%，低于全國均值。

期貨市場最主要的三大功能是價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險管理和資源配置。據(jù)段聰穎介紹，價格發(fā)現(xiàn)，是指企業(yè)可以通過期貨市場確定未來遠(yuǎn)期交易價格，這也使得企業(yè)開始向以價格為導(dǎo)向的經(jīng)營管理模式轉(zhuǎn)變。同時，期貨價格的應(yīng)用也滲透到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的全流程，包括生產(chǎn)經(jīng)營計劃的制定、企業(yè)管理等。風(fēng)險管理，是指企業(yè)有敞口管理、基差、含權(quán)貿(mào)易、“保險+期貨”、加工利潤管理等。資源配置，是指企業(yè)可以利用虛擬鋼廠、虛擬庫存等來優(yōu)化效能，實現(xiàn)在風(fēng)險可控前提下，建立“敞口利潤+經(jīng)營利潤+基差利潤+規(guī)模利潤+含權(quán)利潤”這樣一個高質(zhì)量發(fā)展模式。

“伴隨著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，有條件的企業(yè)開始向產(chǎn)業(yè)鏈的上下游延伸，以分散風(fēng)險。比如說，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)投資氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)和建造自備電廠，發(fā)電企業(yè)建設(shè)高能耗的生產(chǎn)加工企業(yè)，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)海外投資鐵礦、內(nèi)地收購鐵礦資源等。然而，對缺乏投資條件的企業(yè)而言，他們會強(qiáng)化庫存管理，間接達(dá)到分散風(fēng)險的效果，如訂單生產(chǎn)、庫存調(diào)節(jié)等，但這些手段在應(yīng)對較大的市場風(fēng)險威脅時作用是有限的。”段聰穎表示，傳統(tǒng)商業(yè)模式在信息發(fā)達(dá)的情況下越來越難賺到錢，賺錢方式越來越依靠企業(yè)的規(guī)?；彤a(chǎn)業(yè)鏈的資源整合，產(chǎn)業(yè)鏈往往與大宗商品相關(guān)，縱向一體化經(jīng)營風(fēng)險也隨之加大，較穩(wěn)健的經(jīng)營模式是期貨與現(xiàn)貨結(jié)合，這是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要保證。

風(fēng)險管理是企業(yè)保持核心競爭力的關(guān)鍵

“近些年，公共衛(wèi)生事件、俄烏沖突、能源危機(jī)、全球通脹、極端氣候災(zāi)害輪番上演。在這樣快速變化的時代，任何事情都有可能發(fā)生，所以必須事先做好準(zhǔn)備?！苯K富實數(shù)據(jù)研究院有限公司院長、南鋼金貿(mào)鋼寶首席期現(xiàn)分析師蔡擁政在會上表示，企業(yè)面臨日益復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈外部環(huán)境，需要進(jìn)行風(fēng)險管理。成功的企業(yè)會通過規(guī)避風(fēng)險轉(zhuǎn)危為機(jī)，進(jìn)而實現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。國際經(jīng)驗表明，對沖等風(fēng)險管理措施是企業(yè)保持核心競爭力的關(guān)鍵所在，利用衍生工具進(jìn)行企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險管理已逐步成為企業(yè)重要的管理活動。

在蔡擁政看來，風(fēng)險管理的核心在于利潤。就鋼鐵行業(yè)來看，近年來鋼廠利潤變化波動加大、頻率加快，運(yùn)營節(jié)奏也明顯加快。2022年，在短短半年時間里，國內(nèi)鋼廠利潤從500元/噸到虧損300元/噸。2023年一季度，有幾家鋼廠發(fā)布的季報顯示已經(jīng)虧損，這也反映出企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈利潤管理的重要性。

“現(xiàn)在很多企業(yè)面臨的問題有兩方面：從內(nèi)需層面來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，越來越多的國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局全球化、多元化，尤其是制造業(yè)企業(yè)。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和科技創(chuàng)新發(fā)展階段，衍生出對外匯、小金屬、貴金屬期貨、航運(yùn)運(yùn)價、天氣變化等風(fēng)險管理的客觀需求。從外需層面來看，隨著人民幣國際化，海外投資人及金融機(jī)構(gòu)對亞洲和中國市場的興趣越來越濃，這也是順勢推廣風(fēng)險管理的機(jī)遇。”蔡擁政表示。

蔡擁政認(rèn)為，上市公司在參與期貨衍生品時，應(yīng)建立起以衍生品應(yīng)用為核心的風(fēng)險管理體系，用套保體系來對抗市場波動風(fēng)險，而不是靠個人或領(lǐng)導(dǎo)意志。企業(yè)在經(jīng)營中遭遇的很多風(fēng)險都是偶發(fā)性的，企業(yè)風(fēng)險管理雖然需要在市場上擇機(jī)而出，但不能完全依賴預(yù)測市場，這同樣具有較大的風(fēng)險?！傲己玫奶妆２呗钥梢赃m當(dāng)穩(wěn)定企業(yè)利潤，但不是利潤的直接來源，企業(yè)要樹立正確的套保理念。”

“總體來看，我們實現(xiàn)了傳統(tǒng)經(jīng)營模式向金融化的演變，過去是時間差，現(xiàn)在是基差，未來是期權(quán)，這種模式的最終目標(biāo)是實現(xiàn)效益最大化、風(fēng)險最小化。”蔡擁政表示。

上市公司需要注意期貨業(yè)務(wù)的信息披露

期貨業(yè)務(wù)的信息披露是上市企業(yè)在期貨市場運(yùn)用衍生工具應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的問題之一。同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)副教授馬衛(wèi)鋒在會上表示：“部分上市公司對運(yùn)用期貨衍生工具開展套保業(yè)務(wù)是否要做信息披露存在顧慮，但通過我們的研究，從財務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計來看，發(fā)布套保信息的公司整體上優(yōu)于沒有做套保的公司。因此，加強(qiáng)信息披露對企業(yè)本身和市場研究者來說都是有益處的?！?/p>

“我們把實體行業(yè)的上市公司分為套保組和非套保組。其中，套保組又分成兩個小組，一個小組是長年線組，另一個小組是短年線組。從財務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計來看，發(fā)布套保信息的公司杠桿比率高于非套保組，也就是說，做套保的公司能夠增加其舉債能力。此外，發(fā)布套保信息的公司現(xiàn)金比率低于非套保組，也就是說，做套保的公司現(xiàn)金流相對穩(wěn)定?！瘪R衛(wèi)鋒介紹說。

期貨日報記者了解到，事實上，2023年1月，上海證券交易所和深圳證券市場發(fā)布了新修訂的《關(guān)于期貨衍生品交易業(yè)務(wù)的信息披露》相關(guān)文件。

據(jù)馬衛(wèi)鋒介紹，新規(guī)明確規(guī)定了上市公司在參與期貨市場時應(yīng)當(dāng)披露哪些信息，而且對以套保為目的的上市公司和以投機(jī)為目的的上市公司都有更具體的信息披露要求，同時還增加了對套保業(yè)務(wù)開展情況進(jìn)行持續(xù)跟蹤以及對套保效果進(jìn)行持續(xù)評估的要求。對于開展套保業(yè)務(wù)的，可將現(xiàn)貨端的盈虧與期貨端的盈虧加總后進(jìn)行披露，這樣可以更全面、更合理地反映套保的實質(zhì)，避免只披露期貨端單邊虧損引發(fā)錯誤解讀。

“此外，新規(guī)加強(qiáng)了對套保的信息披露要求，要求出現(xiàn)大額虧損時，應(yīng)當(dāng)重新評估套期關(guān)系的有效性，并披露未實現(xiàn)預(yù)期效果的原因，以及披露套期工具和被套期項目的價值變動情況。在定期報告中對披露套保效果的規(guī)定新增了條款，可以同時結(jié)合被套期項目情況對套保效果進(jìn)行全面披露。即便套保業(yè)務(wù)不滿足會計準(zhǔn)則規(guī)定的套期會計適用條件，但若確實起到了風(fēng)險管理效果，上市公司也可以在定期報告中結(jié)合套期工具和被套期項目之間的關(guān)系等說明是否有效實現(xiàn)了預(yù)期風(fēng)險管理目標(biāo)，以避免投資者對非經(jīng)常性損益情況產(chǎn)生誤解?！瘪R衛(wèi)鋒說。

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