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來源：中信建投財(cái)富

(資料圖片)

5月以來，A股市場出現(xiàn)階段性調(diào)整，前期漲幅較大的TMT和中特估板塊出現(xiàn)回撤，板塊輪動(dòng)加快，主題投資盛行，主要原因是市場對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力的預(yù)期低迷。

近期出爐的各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)依然沒有強(qiáng)復(fù)蘇跡象，權(quán)益基金發(fā)行跌至冰點(diǎn)，投資者怨聲載道。俗話說“危中有機(jī)”，巴菲特說，“要在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪”，當(dāng)很多人都在望而卻步的時(shí)候，我們想說，可以適度樂觀一些，去發(fā)掘權(quán)益投資預(yù)期向好的“一道光”。

今天，我們一起來挖掘6月份值得樂觀的四大理由：

1、人民幣貶值趨勢走緩

近幾個(gè)月來，人民幣對(duì)美元持續(xù)走貶，離岸、在岸人民幣對(duì)美元匯率相繼跌破7.0、7.1關(guān)口，成為影響市場情緒的重要因素之一。但我們也看到，6月份以來，人民幣貶值趨勢走緩。

數(shù)據(jù)來自wind

知其然，知其所以然。我們先來剖析人民幣貶值的原因，從外部因素來看，今年4月中旬以來，美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性、通脹粘性略超預(yù)期，疊加美元債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)幾近消除，多重因素共同驅(qū)動(dòng)，驅(qū)使美元指數(shù)重現(xiàn)漲勢；從內(nèi)部因素來看，5月份，我國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為48.8%，低于上月0.4個(gè)百分點(diǎn)，官方表態(tài)稱，我國經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回落。

但人民幣匯率貶值，且近期貶值幅度超出美元升值得幅度，還有一個(gè)更直接的原因——是人民銀行結(jié)匯規(guī)模的擴(kuò)大，給人民幣匯率帶來貶值壓力。

從2015年8月的“811匯改”之后，人民幣兌美元匯率就與美元指數(shù)呈現(xiàn)高度負(fù)相關(guān)——即美元走強(qiáng)時(shí)，人民幣對(duì)美元會(huì)貶值；美元走弱時(shí)，人民幣則對(duì)美元升值。

數(shù)據(jù)顯示，2022年前3個(gè)季度，美元曾大幅走強(qiáng)，那時(shí)人民幣對(duì)美元的貶值幅度明顯小于美元指數(shù)漲幅。但在2023年的2月到5月這段區(qū)間，美元指數(shù)上漲了2.1%，同期人民幣卻對(duì)美元貶值4.9%。

中信建投證券研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤表示，長期看中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，政策儲(chǔ)備充足，不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)后，隨著靴子落地，料美元指數(shù)將進(jìn)入階段性頂部。伴隨美元的走弱，人民幣將企穩(wěn)甚至進(jìn)入升值通道。

6月份以來，人民幣貶值趨勢走緩，經(jīng)濟(jì)發(fā)展長期向好，不具備長期貶值的基礎(chǔ)，假以時(shí)日，市場擔(dān)憂的主因或?qū)⒕徑狻?/strong>

2、政策預(yù)期增強(qiáng)

我國經(jīng)濟(jì)短期景氣度回落的印證數(shù)據(jù)，是官方制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月低于榮枯線。

5月PMI數(shù)據(jù)由前值49.2%降至48.8%，非制造業(yè)PMI由前值56.4%降至54.5%。其中，建筑業(yè)PMI由前值63.9%降至58.2%下，回落幅度最大，暗示基建投資和房地產(chǎn)施工增速放緩的問題。

PMI又稱采購經(jīng)理指數(shù)，是宏觀經(jīng)濟(jì)變化的晴雨表，對(duì)國家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的監(jiān)測、預(yù)測和預(yù)警具有重要作用。數(shù)值處于榮枯線50%以下代表本月較上月處于擴(kuò)張態(tài)勢，榮枯線以下代表本月較上月處于收縮態(tài)勢。

但我們也要看到，與官方PMI數(shù)據(jù)的低位運(yùn)行不同，5月財(cái)新制造業(yè)PMI回升1.4至50.9%，重回?cái)U(kuò)張通道。相比來看，中采PMI統(tǒng)計(jì)口徑中重工業(yè)占比相對(duì)較高，而財(cái)新PMI統(tǒng)計(jì)口徑中輕工業(yè)和服務(wù)業(yè)的占比相對(duì)較高，PMI呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

此外，很多專業(yè)投資者也表現(xiàn)得更為樂觀積極，他們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)連續(xù)收縮的背景下，市場對(duì)政策預(yù)期更加積極，若6月份結(jié)構(gòu)性政策陸續(xù)出臺(tái)并累積，政策助力和內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)下，三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將明顯改善，推動(dòng)市場情緒回升。

3、股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平處較高分位

均值回歸是市場的鐵律，因此，在很多投資者看來，市場跌幅較大，本身就是可以積極入場的考量指標(biāo)。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，Wind全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率1/市盈率（%）/中國10年國債收益率（中證）為2.07，處于近十年來86.53%水平，在機(jī)會(huì)值之上。

截圖來自wind，市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

與此同時(shí)，滬深300指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率1/市盈率（%）/中國10年國債收益率（中證）為3.13，處于近十年來93.98%水平。

截圖來自wind，市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，中證500指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率1/市盈率（%）/中國10年國債收益率（中證）為1.45，處于近十年來76.6%水平，在機(jī)會(huì)值上下。

截圖來自wind，市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

這個(gè)位置反應(yīng)的悲觀預(yù)期比較多，但權(quán)益投資通常會(huì)依靠預(yù)期差來獲利，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)或許值得大家“樂觀一點(diǎn)”。

4、反向指標(biāo)：基金發(fā)行冰點(diǎn)

公募基金向來有“好發(fā)不好做，好做不好發(fā)”的規(guī)律。近期市場低迷，權(quán)益基金（股票型基金+混合型基金）發(fā)行進(jìn)入冰點(diǎn)，今年5月份股混基金新發(fā)份額類似2022年4月份水平。

數(shù)據(jù)來自wind，市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

基金銷售的冰點(diǎn)，往往也是權(quán)益資產(chǎn)投資的最佳買點(diǎn)，冰點(diǎn)時(shí)刻往往對(duì)應(yīng)著市場的階段性底部區(qū)域！

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，冰點(diǎn)時(shí)刻買入基金并持有1年，往往對(duì)應(yīng)著較為不錯(cuò)的收益率，比如2022年4月底買入，一年區(qū)間內(nèi)wind全A指數(shù)漲幅超過13%。

經(jīng)歷前期快速調(diào)整后，A股部分指標(biāo)呈現(xiàn)偏底部特征，讓我們靜待增長內(nèi)生動(dòng)能的進(jìn)一步修復(fù)。